热文：贵州茅台前三季日赚1.24亿

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贵州茅台前三季日赚1.24亿

今日早盘，指数低开低走，沪指、深成指、创业板指均跌逾1%。

受三季度业绩增速不及预期影响，贵州茅台开盘大跌5.6%。华创证券表示，公司三季报锚定全年增长目标，预计第四季度增幅预期也应在10%左右，预期不宜过高。

10月25日，贵州茅台三季报出炉，营业收入和净利润同比均保持两位数增速，前三季度公司实现净利润338.27亿元，相当于日赚1.24亿元。

值得注意的是，2019年四季度新进的第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司，在今年三季度减持了1675.2585万股，若按贵州茅台三季度均价1678.75元/股计算，减持套现281.234亿元。同时，中报时位列第十大股东的贵州金融控股集团有限责任公司，已经在三季度退出贵州茅台前十大股东之列。贵州省国有资本运营有限责任公司、贵州金融控股集团有限责任公司的最终受益人均为贵州省财政厅。

贵州国资运营大幅减持事宜与贵州城投债偿付压力不无关系。数据显示，2019年贵州城投有息负债和地方政府债务余额分别为1.10万亿元、9673亿元左右，2020-2025年城投债券每年到期规模多超过400亿元。

华创证券于今年9月分析指出，贵州省融资难度有所加大，融资成本较高，并提示城投债到期偿付压力较大风险。值得注意的是，2018年中旬以来，城投债“暴雷”事件频出，其中贵州便是违约情况尤甚之地。

城投债等债务压力，倒逼债务化解工作加速进行，华创证券分析认为，划转贵州茅台股份充实省国资公司实力事宜便是其中一项工作。去年年底时，公司大股东茅台集团发出通知，称根据贵州省国资委相关通知要求，茅台集团拟无偿划转4%贵州茅台股份至贵州国资运营。后于今年1月完成过户登记。

除了划转贵州茅台股份至国资公司之外，茅台集团今年9月份拟发债不超150亿元用于收购贵州高速部分股权事宜，也被市场解读为替贵州高速兜底、为城投债买单等。公开资料显示，贵州高速是贵州省修路等基建工程的主力军，上半年亏损20亿元，截止6月末负债2894亿元。

在前十大股东的变化中，贵州国资运营之外，香港中央结算公司持股比例由二季度末的8.45%降至8.01%，中国工商银行-上证50ETF新进第十大股东，持股比例0.29%，原第十大股东贵州金控集团则已不在该名单中。

蔡学飞分析表示：“茅台高端酒表现比系列酒好很多，同比看系列酒其实是下降的。”据财联社此前10月上旬调研了解，因疫情影响餐饮端等，白酒消费场景尚未完全恢复，多个白酒终端门店销售不佳，部分门店甚至仅有去年同期一半的销售额。

券商解读贵州茅台三季度业绩表现

中信证券研报指出，2020年第三季度贵州茅台收入增长放缓主要系发货节奏调整。渠道反馈，茅台酒持续供不应求，批价旺季后稳定在2800元以上，充分彰显市场对茅台旺盛的需求，预计全年将圆满完成年初制定的10%的收入增长目标。展望十四五，公司规划紧紧围绕“高质量发展”的经营目标展开布局。茅台强大品牌壁垒下长维度量价齐升逻辑不变，望实现高确定的稳健增长。维持“买入”评级。

招商证券指出，贵州茅台2020年三季度系列酒略下滑拖累收入，税金率提升拖累利润，但整体实现平稳过渡，集团整体蓄力十四五规划。短期内行业景气度仍较高，中期来看，资产属性加强，景气向上有望受益大类资产价格上行，向下存在渠道利润护城河构建的安全垫，估值水平仍有上行空间。给予2021年-2022年40倍PE，目标价1736元-1952元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

华安证券指出，2020年-2022年预计公司归母净利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS为35.73、38.2、48.32元，PE为45.4、42.5、33.6倍。通过渠道、产品结构驱动均价上升，茅台酒厂有望顺利完成2020年营收增10%的计划。展望十四五，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化也能支持销量增长，价、量齐升推动，成长前景仍值得期待，维持“买入”评级。

传统渠道的茅台酒销量受到了抑制

财报披露，1-9月，茅台酒通过批发渠道销售了587亿元。21世纪经济报道记者对比后发现，这几乎和去年同期该渠道的卖酒收入相当。今年增加的10亿元同比增长不超过1%，如果都按500毫升一瓶的飞天茅台计算，增加的销量不足500吨。

但去年1-9月，茅台酒靠传统渠道出货却增加不少。经21世纪经济报道记者测算，相比2018年前三季度的483亿元，去年1-9月批发渠道实现营收同比增长高达19%。

正是由于今年旺季，厂家首次对传统渠道实现不增量，却加大对新渠道的供货，批发渠道收入占营收比重从去年前三季度高达95%降至今年同期的87%。

对传统茅台酒经销商不再大规模增加配额，这是贵州茅台在营销体系改革路上必经的阵痛。

财报显示，1-9月，茅台系列酒实现营收70亿元，和去年同期相比没有增长。贵州茅台的销售规模增长，还得靠茅台酒。但正是因为公司对批发渠道控量，1-9月，茅台酒营收相比去年同期增长为11.7%，而去年的同比增速为17%。

其中，第三季度旺季发货减少，导致贵州茅台出现近年来单季营收和净利润同比增长均滑至个位数。公开报表显示，7-9月，该公司实现营收和净利润分别为232亿元和112亿元，增长仅为8%和6%。受此拖累，相比一季度和上半年，前三季度业绩增速进一步放缓。

为什么贵州茅台这么贵呢？

1、文华历史悠久

贵州茅台的产地是在贵州省遵义市仁怀市茅台镇，是中国的传统特产酒。与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名为三大烈酒，同时也是中国三大名酒“茅五剑”之一。也是大曲酱香型白酒的鼻祖，到现在已经有800多年的历史。

茅台镇历来是黔北名镇，古有“川盐走贵州，秦商聚茅台”的繁华写照；域内白酒行业兴盛，1935年中国工农红军长征在茅台三渡赤水，写下了中国革命史上的壮丽诗篇。茅台镇集厚重的古盐文化、灿烂的长征文化和神秘的酒文化于一体，也是茅台酒的故乡。

2、特殊工艺

气候，地理，工艺，水源，原料，缺一不可。茅台酒属于酱香型白酒，而酱香型白酒采用的原料是取茅台镇当地优质的小红糯高粱、小麦、天然泉水，按古代传统工艺酿制。遵循以端午制曲重阳下沙、两次投料、九次蒸煮、八次加曲发酵、七次取酒之工艺酿造。

酿制茅台酒的水主要是赤水河里的水，这种水入口微甜、无溶解杂质，酿造出来的酒特别甘美。茅台镇还有特殊的自然环境和气候条件。它位于贵州高原醉低点的盆地，海拔仅440米，远离高原气流，终日云雾密集。夏日持续35～39℃的高温期长达5个月，一年有大半时间笼罩在闷热、潮湿的雨雾中。这种特殊气候、水质、土壤条件，对于酿造原料的发酵、熟化都很有利，同时也部分地对茅台酒中香气成分的微生物产生、精化、增减起了决定性的作用。如果离开这种特殊气候条件，白酒中的有些香气成分无法产生，白酒的味道也就欠缺了。

3、品牌市值高居不下 越贵越有人买

人们说的茅台酒，一般是指飞天茅台酒和五星茅台酒，目前一瓶飞天茅台的价格是1499元。茅台集团也有其他系列酒，有茅台迎宾酒和茅台王子酒等，茅台迎宾酒和茅台王子酒的价格在100到200不等。

可能很多人不知道茅台的成本，说出来估计大家都很吃惊，一瓶1499元一瓶的飞天茅台成本只要几十块。其实相关讨论和争议早就存在。一款产品的定价跟产品的成本没必然联系。从营销的角度来考虑，产品价格的制定。除考虑成本因素外，还要考虑其他因素，如产品的稀缺性、市场定位、供求关系、竞争因素等这些要高于前者因素。

茅台被称为国酒，蕴含了太多的酒文化，寄托着亿万国民的情感，是中国的一张明信片。茅台酒的价值体现在，不仅采用的独特的酿造工艺，还有着巨大的品牌影响力，这是很多白酒企业望尘莫及的。

4、估值高众人抬 资本市场愈演愈烈

近日贵州茅台的股价不断刷新历史新高，继去年超越帝亚吉欧成为全世界后，贵州茅台股价大涨4.04%，再次创造新纪录。

据了解，2017年贵州茅台预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右，净利润同比增长58%左右，并宣布2018年茅台酒平均涨价18%左右，为股价上涨提供了助推剂。贵州茅台股价2014年上涨81.71%，2015年上涨32.02%，2016年上涨59.51%，2017年股价上涨了113.07%，今年至今涨幅也已达12%，实在涨势惊人。A股整体低迷下，这些年机构对防御性的白酒龙头贵州茅台抱团取暖，基金评级机构也不断上调其目标价。

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