曲美家居:国内中高端家居龙头，积极兼并整合全球产能，公司有望持续受益于海外房地产复苏。

曲美家居主要从事R&D、中高档民用家具及配套家居的设计、生产和销售。旗下曲美品牌是国内家居市场的领导者，致力于打造“各类家居一站式拎包入住模式”，提升消费者购物体验。随着未来国内家庭消费需求增速放缓，行业进入洗牌阶段，龙头公司有望依托品牌、渠道、产品优势，实现市场份额的持续提升。

核心逻辑:

1.市场规模稳步增长，集中度持续提升。

公司主要从事R&D、高端民用家具及配套家居的设计、生产和销售，旗下曲美品牌是国内家居市场的领导者。近年来，国内家居行业的市场规模一直保持增长趋势。随着房地产去库存政策的实施，定制家具和精装修房普及率的提高，国民收入水平的提高和消费观念的升级，家居行业市场有望保持稳定增长。家具行业进入门槛低，市场集中度不高。近年来，CR10在中国家具行业的市场份额不断扩大。2013-18年，CR10的市场份额从4.54%增长到9.69%。我们认为，未来随着国内居民消费需求增速放缓，行业进入洗牌阶段，龙头公司有望依托品牌、渠道、产品优势，实现市场份额的持续提升。

2.全球产能和渠道布局有望迎来高增长。

20红豆博客19年，公司定位于时尚家居赛道，从品牌、产品、服务、渠道四个方面推动品牌向“时尚美”转型。在产品方面，针对80后、90后的消费需求和消费偏好，公司积极开发环保、高价值、高性价比的时尚家居产品。并且在销售和服务方面，致力于打造“全品类家居一站式拎包入住模式”，提升消费者的购物体验。海外业务方面，公司收购海外舒适椅龙头Ekornes，规模翻倍，洪都博客2019年全年业绩扭亏为盈。自2020年第二季度以来，美国房地产已售出5000万套新的现有住房，第四季度的成交量比第二季度增长了52%。我们认为公司海外业绩占比高，产能全球布局，生产自动化已经实现，曲美有望继续受益于地产回暖趋势。

3.在手订单突破3亿元，盈利能力持续修复。

精装修房市场渗透率的提升，带动了工程渠道的兴起，公司加强了团队激励。手中工程渠道订单预计超过3亿，支撑2021年大宗业务快速增长。此外，公司通过引入战略投资者、定向增发、洪都博客境外公司发行债券、偿还经营性净现金流等方式降低负债规模，有效降低了公司财务费用，提高了盈利能力。我们认为目前估值处于低位，看好短期公司盈利能力继续修复。

风险:1)财务费用改善不及预期；2)控制下游房地产市场风险；3)行业竞争加剧；4)产品质量风险等。

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家居 公司 有望 渠道 提升