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说到文华财经，相信很多期货投资者都会很熟悉。

据证监会网站消息，上海文华财经资讯股份有限公司(以下简称“文华财经”)正式提交上市申请，拟在深交所创业板上市。

据介绍，文华财经是国内期货行业主要的软件系统服务商，为投资者提供交易软件、交易策略工具及相关交易信息。简单来说，文华财经就是期货领域的“东方财富”和“同花顺”。

截至2020年底，文华财经已与135家国内期货公司合作，占国内期货公司总数的90.6%，成为期货领域无可争议的“期货一哥”。不过，虽然“一哥”的身份无可争议，但市场一直没有中断。

这引发了一个思考。参考东方财富和同花顺的成功经验，文华财经是机遇还是风险？

一、优秀的财务数据

2018-2020年，文华财经营业收入分别为1.34亿元、2.01亿元、1.92亿元，年复合增长率20%。同期净利润分别为4600万元、7800万元、7600万元，年复合增长率为28%。

让我们拉长时间线。

来源:风

2012年至2019年，文华财经营业收入和净利润的年复合增长率分别为20.9%和42.8%。公司主营毛利率从2012年的56.51%提升至2020年的74.5%，2019年一度达到79.69%，同期净利率也从10.36%提升至39.45%。

来源:风

另外，公司的盈利质量相当不错。

2012年至2019年，公司经营活动产生的现金流量净额由1268.27万元增加至10922.14万元，均高于公司同期净利润水平，累计净现金比例接近140%。近三年公司现金分红分别为6000万元、4000万元、4000万元，分别占当期净利润的159.13%、51%和52.79%。

当然，该公司也非常重视R&D的投资。

招股书显示，公司近三年R&D投资占营业收入的比例分别为17.2%、15.4%和17.98%，处于较高水平。

与同行业的可比公司进行比较。

来源:招股说明书

与同业公司相比，文华财经的R&D费用率高于大智慧和东方财富，仅次于同花顺。销售费用率方面，文华财经的销售费用率明显低于大智慧、同花顺、东方财富。

换句话说，公司通过持续的R&D投资保持产品的领先地位。同时，由于公司面对的客户主要是期货公司，不需要大量的销售费用。大致可以得出结论，文华财经是一家成长性、资产质量优良、无计息负债的软件系统服务商。

第二，用户有天花板

不过，虽然公司财务数据优秀，但不代表公司没有风险。

据中国证券登记结算有限责任公司统计，2016年至2020年，境内股票账户投资者数量保持稳定增长态势，从9911万人增长至1.78亿人，年复合增长率为15.8%。正是有了越来越多的投资者，国内股市才能迎来繁荣。这也是东方财富、同花顺这样的公司快速发展的底层逻辑。

但是期货市场呢？

据相关统计，截至2019年7月底，我国期货市场开户数为142万户，其中机构投资者约5万人。显然，与股票投资者的数量相比，期货投资者只是其中的一小部分。

资料来源:中国期货业协会

中国期货业协会数据显示，2015年，由于金融期货活跃度大幅提升，国内期货成交额一度大幅增长。但之后的四年，每年的营业额都没有超过2014年的水平。

那么，文华财经呢？

招股书显示，截至2020年12月，文华财经PC端基础交易软件月活跃用户为62.89万，移动端便携软件月活跃用户为134.7万。可见，在期货行业，虽然文华财经的渗透率已经很高，但与同花顺、东方财富等月活千万的用户数相比，还是相差甚远。

更重要的是，期货市场属于保证金交易，杠杆的存在进一步加剧了市场动荡，导致很多散户在期货市场的生存时间在半年左右。这意味着在增量用户有限的背景下，存量用户在不断流失。

第三，从利润构成来看，文华财经的路越走越窄。

招股书显示，2020年“基础交易软件服务”和“便携软件服务”的收入分别为8591.53万元和5307.4万元，占比分别为46.7%和28.85%，合计为75.55%。此外，衍生增值软件及服务收入3845.3万元，占比20.9%。

你不妨详细展开解释。

●对应“基础交易软件服务”的产品是PC端的wh6，主要向期货公司收费。由于监管机构对期货公司的强力监管和行业准入门槛，期货公司的数量基本保持不变，因此这项业务收入的增长主要依靠价格的上涨。

●对应“便携软件服务”的产品是移动端的便携APP，主要向个人投资者收费。2018年10月，便携APP开始对部分功能收费。初始收费模式包括流量卡和周期卡两种。2020年，两种收费模式将改为唯一期卡模式。

●对应“衍生增值软件服务”的产品是PC端软件和量化软件，这个不难理解。主要面对有量化需求的机构和个人用户。

那么，通过公司的利润构成可以发现什么呢？

首先，基础交易软件的成本越来越高，导致与期货公司的冲突越来越激烈。

2019年底，国内四大期货交易所发布了《关于落实穿透监管相关要求的通知》，期货公司需要根据监管要求进行中继代理软件管理和认证。为了转嫁转型成本，文华财经向期货公司提出了三个解决方案。但是不管是哪种，期货公司无一例外都是要买单的。

2020年1月3日，广州期货发布公告称，文华财经的交易软件不符合监管要求，或将停止使用文华财经。随后，美尔雅期货、西部期货跟进。后来以永安期货、南华期货、国泰君安期货为代表的期货公司对文华财经发起抵制，拒绝文华期货的强力压迫。

在此背景下，期货公司加快研发和推广使用自己的交易软件。

其次，伸手向普通投资者收费，引起了投资者的强烈不满。

来源:招股说明书

2018年四季度开始，文华财经开始对“随身带”收费；2020年起，文华财经将原来的“每手0.2元收费”改为“月收费”，开始对国外期货品种的交易信息进行收费。

这会有什么影响？

表面上看，文华财经开辟了新的盈利点，但却增加了普通投资者，尤其是小资金投资者的负担。原因很简单。在股市，同花顺和东方财富交易都是不收费的。但在更小众、更高频、更难实现盈利的期货市场，除了手续费，普通投资者还需要向第三方交易软件支付费用，自然引发强烈不满。

2020年初，同花顺和大智慧推出免费口号，回应投资人对文华财经的不满。由此我们可以看到，相比2019年，文华财经来自便携APP的收入同比下降了32.58%。

虽然公司声称受平均售价下降影响，部分小投资者和低频交易者并未购买期卡，但不可否认的是，文华财经的操作得罪了不少用户，同花顺和大智慧的“浑水摸鱼”势必会吸引一批用户。

4.由于内部牵连严重，公司的增长潜力在哪里？

关注公司募集资金的使用情况。

来源:招股说明书

公司募集资金主要用于三个领域，即“云量化投资软件系统”、“新一代资产管理系统”开发项目和研究所建设项目。据介绍，结合人工智能的云量化投资软件系统主要用于满足用户的高端量化交易需求；新一代资产管理系统主要针对财务公司的系统管理员、风控人员、运维人员使用的管理系统，提供账户管理、风险监控、市场交易等综合解决方案。

可以预见，R&D投资占营业收入的比例仍将居高不下，但这似乎并不能从根本上改变公司面临的不利环境。

我们来看一组数据。

资料来源:理事会通讯，临时协会网站。

2020年，我国期货公司实现营业总收入352.45亿元，净利润86.03亿元，较2014年分别增长77.97%和141.05%。然而，在2014年至2019年的5年时间里，在营收增长缓慢的背景下，期货公司整体净利润实际上大幅下滑。而且需要强调的是，整个期货行业的营收和净利润与证券行业龙头相比，还不如中信证券。

不仅如此，期货行业的内卷化也非常严重。

从公司数量来看，全国共有149家期货公司，比证券公司多9家，但全行业营收规模不及中信证券。就净利润而言，期货行业龙头永安期货2020年净利润11.46亿元，但投资收益却达到8.99亿元，占比近八成。

更重要的是，期货公司之间同质化严重，激烈的竞争导致期货经纪人的手续费收入不断下降，绝大多数期货投资者不成熟。因此，无论期货市场的规模还是投资者的数量，都很难实现持续增长。

这就引出了一个问题。在这样的行业里，不断给期货公司提价，对普通投资者收取更高的费用，这种业务能持续下去吗？

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文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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